카카오vs하이브, 누가 인수해도 '지배구조 개선+사업시너지'

지분경쟁 따른 주가 급등에 중장기 밸류 리레이팅도 기대

카카오에 이어 하이브까지 SM엔터테인먼트(이하 에스엠) '인수전'에 뛰어들면서 에스엠 주가가 고공행진을 하고 있다. 이미 상장이래 최고가를 경신했는데, 시장은 카카오와 하이브의 지분경쟁이 가시화될 경우 더 상승할 수도 있을 것으로 기대하는 중이다. 

특히 이수만 전 에스엠 총괄 프로듀서가 회사의 수익을 독식하고 주주환원에 인색했던 상황이 이번 인수전을 통해 어떤 상황으로든 정상적으로 개선될 것이라는 기대감이 높기 때문이다.

◇에스엠 '지분경쟁' 가시화되며 16% 급등

한국거래소에 따르면 지난 10일 에스엠은 1만6200원(16.45%) 폭등한 11만4700원으로 거래를 마쳤다. 하이브가 '공개매수'를 선언한 12만원보다는 조금 못 미치는 가격이지만 에스엠 상장 이래 가장 높은 주가다. 장중엔 11만7000원까지 뛰어올랐었다.

외국인이 356억원어치를 사며 이날 상승을 주도했다. 개인은 전날 256억원을 쓸어담은데 이어 이날도 65억원어치를 추가로 담았다. 기관은 433억원을 팔며 단기급등에 따른 차익을 실현하는 모습을 보였는데, 기관 주체별로 온도차가 있다. 금융투자(증권사)는 471억원을 사며 적극적으로 매수에 나선 반면 국민연금 등 연기금은 261억원, 투자신탁은 291억원을 각각 순매도했다.

이날 에스엠의 거래량도 '역대급'이었다. 이날 에스엠 거래량은 877만862주, 거래대금은 9930억원에 달했다. 거래량 기준으론 지난 2012년11월16일 890만주 이후 역대 두번째로 많은 거래량이고 거래대금으로는 역대 최대 규모다.

시장은 지난 7일 제3자 유상증자와 전환사채(CB) 인수로 2대주주로 올라섰던 카카오가 하이브에 대항해 추가 지분 확보에 나설지 주목하고 있다. 만약 이렇게 될 경우 카카오와 하이브가 지분경쟁에 본격 나서면서 주가가 상승할 여력이 더 커지기 때문이다. 

우선 하이브가 공개매수를 통해 소액주주의 주식도 주당 12만원에 사들이기로 했으니, 단순하게 생각해 12만원 아래에서 주식을 사면 이익을 볼 수 있는 구조다. 다만 하이브의 공개매수 예정 수량은 595만1826주로 제한돼 있다. 공개매수에 응한 수량이 이를 넘어서면 '안분비례'로 매수하게 된다. 즉 공개매수 경쟁률이 2대 1일 경우 100주를 공개매수 신청하더라도 50주만 하이브가 매수하게 된다.

10일 종가 기준 11만4700원에서 매도 목표를 하이브의 공개매수가인 12만원으로 설정한다면 5300원의 차익을 얻자고 현 시점에서 에스엠 주식에 들어가는 것은 다소 위험이 있을 수 있다는 의미다.

만약 카카오가 최대주주 지위를 차지하기 위해 하이브보다 더 높은 가격으로 공개매수에 나선다면 에스엠 주가는 12만원 상단을 뚫어버릴 가능성도 높다. 

실제 카카오는 에스엠과의 협력에 기대하는 바가 적지 않다. 지난 10일 카카오가 진행한 4분기 실적발표 콘퍼런스콜에서 배재현 카카오 최고투자책임자(CIO)는 "카카오와 에스엠은 장기간 사업 협력을 논의했고 이번 지분 투자를 통해 포괄적 사업협력을 체결했다"며 "글로벌 음원 유통 협업을 통해 IP 수익을 극대화하고 글로벌 네트워크를 통한 아티스트 공동 기획을 통해 경쟁이 심화되는 글로벌 뮤직 시장에서 케이팝의 경쟁력을 강화할 것"이라고 말했다. 

배 CIO는 "팬플랫폼 내 IP 역량을 집중해 강력한 라인업을 구축하고 IP 웹툰화 등을 진행할 것"이라며 "건립중인 서울 아레나 활용에 대해 AI, 메타버스, 블록체인 등 미래 신사업을 진행할 것"이라고 덧붙였다.

다만 카카오의 이같은 발언은 공개매수를 통한 적극적인 지분확보를 하겠다는 강력한 의지로만은 볼 수 없다. 특히 이수만 전 총괄이 제기한 가처분신청을 통해 카카오가 유상증자에 참여할 수 없게 된다면 하이브와의 지분경쟁은 카카오에 상당히 불리한 방향으로 흐르게 된다. 이미 높아질 대로 높아진 에스엠 주식을 공개매수로만 사들이기엔 상당한 어려움이 예상되기 때문이다. 

◇주주 소외시켜 저평가됐던 에스엠 "누가 인수해도 지배구조 개선"

그럼에도 증권가는 에스엠의 1대주주가 된 하이브와 2대주주로 올라선 카카오 둘 중 누가 에스엠의 '진짜 주인'이 되더라도 회사의 지배구조 개편에 따른 밸류에이션(실적대비 주가수준) 리레이팅(재평가)으로 주가가 오르고 주주환원도 확대될 것으로 기대하고 있다.

그동안 이수만 전 총괄이 개인적으로 회사 이익을 독점하면서 주주환원을 등한시하고 소액주주들을 소외시켰던 상황이 해소될 수 있을 것이기 때문이다. 

앞서 카카오가 2대주주로 올라섰을 때는 이수만 전 총괄이 '소액주주의 적(敵)'으로 자리매김 하는 모양새였지만 하이브가 참전하면서 소액주주는 이수만 전 총괄을 악마화 할 필요가 없어졌다. 하이브가 설령 이수만 전 총괄의 '백기사'로 나섰다 한들 에스엠의 지배구조 개선 효과는 카카오 인수 때와 마찬가지로 뚜렷하고 사업적 시너지 역시 크게 나타날 것으로 기대되기 때문이다.

특히 오는 2092년까지 무려 70년간 에스엠의 음원수익 중 6%를 로열티 명목으로 이수만 전 총괄 개인에게 지급한다는 '황제계약'도 하이브가 지분을 인수하면서 모두 종료될 것으로 알려졌다.

소액주주 입장에선 에스엠의 지배구조 개편과 기업 이익 개선, 주주환원 확대가 된다면 카카오든 하이브든 모두 환영인 셈이다. 여기에 두 회사의 지분경쟁 기대감으로 주가가 단기 급등하면서 주가도 큰 폭으로 올라 '꽃놀이패'를 쥐게 됐다는 평가다.

이기훈 연구원은 "에스엠은 엔터산업의 최선호주로, 과소 추정된 컨센서스와 밸류에이션 매력이 높다고 본다"고 투자의견을 제시했다.

이선화 KB증권 연구원 역시 "경영권 분쟁 이슈와 무관하게 향후 에스엠의 지배구조 개선에 따른 이익 체력 상승, SM 3.0 체제 하에서 아티스트의 지식재산권(IP) 가치 상승을 기대한다면 펀더멘털 개선에 따른 추가 매수 기회가 주어질 것으로 판단된다"고 평가했다.